投资要点马莉看行业:过去的一周,A 股时尚圈发生了两件值得关注的大事:
1、太平鸟限制性股权激励业绩指标为4.5 亿/6.5 亿/8.5亿,三年复合增速35%+,目前市值133 亿,对应市盈率分别为30/20/15 倍,该业绩指标展现出强大的发展信心,我们觉得目前的估值也值得积极配置;
2、歌力思周五单日最高涨幅破9%,最终收涨5%+,换手率仅2%。本周观点,我们谈一谈如何在A 股玩转时尚品牌类标的,我们希望将时尚品牌分为大众和小众类别:小众时尚领域的投资逻辑(产业资本主导):
1)小众时尚品牌代表着其风格/审美独特,受众群体有限,因此具备天然的规模天花板,不能预期其永续成长。
2)限于目前国内的审核环境,已上市的小众品牌企业通常已进入稳定期,如若没有战略上的突破,难以再有成长性机会,需要当成价值股看待,小众品牌的最佳投资期通常在其快速成长期,这一阶段二级市场很难享受到。
3)国内相对而言缺乏优质品牌成长环境——一方面是优秀设计师培养基础薄弱,另一方面是产业配套不完善,例如缺乏有效、成规模的买手渠道。因此,从海外引进优质品牌,满足中国消费升级浪潮中的庞大市场,将是未来一段时期内行之有效的赚钱方式。
4)小众品牌的投资机会属于产业资本,产业资本能够在小众品牌由小长大的过程中利用产业经验规避风险、调动产业资源催化成长,二级市场能享受的机会是找到优秀的产业资本与其共享行业成长趋势,海外有成功案例——LVMH、Kering。综上,我们推荐歌力思,我们认为歌力思周五的缩量大涨反映了市场对该逻辑下歌力思的产业投资逻辑的认可,也反映出现有股东们的持股均比较坚决,即便如此,目前估值下我们仍认为歌力思值得长期看好!大众时尚领域的投资逻辑(产业链效率大比拼):
1)大众时尚市场容量足够大,但最终能够在市场上长久立足的,必然是全产业链效率足够优秀的企业。
2)大众时尚意味着需要源源不断用符合当季流行趋势的产品满足大众的需求,然而随着流行趋势/消费者审美偏好变化越来越快,产品开发/库存的风险也就越来越大,只有产业链效率足够高,才有可能应对多变的市场。
3)产业链的效率体现在产品的开发体系、终端零售的管理、前端零售与后端供应链的紧密衔接、强大的供应链管控能力(或者说强大的供应链资源支撑),缺一不可。大众时尚领域的标杆是ZARA、H&M等,中国本土我们认为最有希望的是太平鸟、森马、UR。UR 作为零售管理和产品开发上效率极高的企业,正在快速扩张,其弱项在于销售规模较小、供应链资源的支撑上有所不足,这与其发展阶段相关,需要用成长去解决。
太平鸟与森马作为体量较大的上市公司,调动供应链方面有优势,且太平鸟在产品组织与零售管理上均站在行业前列,这也是我们对其高增长的限制性股权激励业绩指标抱有极大信心的原因。
中国本土快时尚龙头的成长,让我们拭目以待。投资主线上,我们建议以下几个角度看待纺织服装行业的投资机会:从流量来源变化角度,抓住社交电商/直接对接消费者模式的零售商在未来两三年必然处于较快的发展阶段,建议关注:跨境通、南极电商;在服装品牌运营方面,建议关注:太平鸟、歌力思、中国利郎、富安娜等;在代表优质供应链的企业中(包括极致生产型合作伙伴),建议关注江苏国泰、航民股份、开润股份、搜于特、延江股份等;对于新模式组织者柏堡龙我们也建议关注。
风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动
来源：东吴证券 作者：马莉 林骥川 陈腾曦
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